2019年三季度，海外环境更趋复杂严峻，主要经济体增长同步放缓，全球开启降息潮。美国制造业PMI三年来首次跌入荣枯线以下，出口连续数月处于负增长，经济持续放缓。在此情况下，美联储7月和9月连续两次降息，并考虑扩表，以期美国经济延续相对较好的局面。欧元区经济持续低迷，英国硬脱欧派首相上台，无协议脱欧风险大增，对欧元区经济前景形成不利冲击，欧央行9月宣布降息并重启QE。中美贸易冲突7月有所缓而后持续升级，互相加征了新一轮关税，人民币兑美元因此破7。

国内经济延续供需双弱趋势，结构性通胀延续。从需求端来看，投资和消费双双下滑。固定资产投资增速缓慢下行，其中地产投资仍然是主要支撑，但因融资政策收紧，资金来源增速持续下滑，土地购置增速也较低，后续地产投资对投资的支撑力度或将逐步减弱；制造业投资结束连续三个月的回升趋势，开始从高位下行，上中下游增速均有所下降，库存周期向主动补库存的转变较为缓慢；基建投资增速较上月小幅回升，显示财政发力效果逐步显现，但增速仍然处于较低水平，难以大幅提振经济。消费数据不及预期，主要受汽车消费拖累。从生产端来看，8月份工业增加值增速进一步下降至近10年低点，显示生产较为疲弱。在此背景下，核心通胀也略显疲弱，PPI由正转负。但受猪肉价格影响，CPI持续走高，8月份已上升至2.8%的高位，结构性通胀延续。

货币政策延续宽松，流动性仍较充裕。因国内经济下行压力加大，外围环境复杂，国内逆周期调节政策加码，央行在6、7月定向降准落地后，9月又实施全面降准叠加定向降准，叠加财政支出投放较多增量资金，三季度公开市场操作净回笼4663亿元，流动性总体仍保持充裕状态，货币市场价格平稳。期间，DR001、DR007、DR014平均值分别为2.38%、2.58%和2.58%，DR001和DR007均值较二季度有所上行，14天品种均值较二季度下行10BP左右。

债券市场收益率先下后上，9月份收益率调整幅度较大，主要原因一是担忧通胀及其对货币政策进一步宽松的掣肘，二是社融回升增大了经济企稳的预期，三是收益率下行至年内低点以下，债券市场对利空因素更为敏感。

向后看，后续影响债市的因素有多个方面。在贸易战持续升级等内忧外患的冲击下，短期国内经济继续下行的压力仍然较大，基本面对债券市场仍然利好。但，通胀压力以及逆周期调控政策等方面对后续债市仍有不利影响。

配置方面，考虑中高等级信用利差收窄，基金以中短久期政策性利率债为底仓，积极参与利率债波段增厚收益。